在經歷頗具挑戰性的2022年之後，投資者殷切寄望2023年的市場環境得以好轉。這在一定程度上是合理的，年初至今，固定收益和股票雙雙錄得適度回報。美國聯儲局和全球多數央行似乎正在邁近加息週期的尾聲。中國正在走出新冠疫情帶來的經濟低迷。對於未能按計劃實踐的投資理念，值得研究箇中原因以及是否應對這些觀點加以修正及調整。
現金跑輸股票和固定收益的多元化投資組合
現金不可能一直跑赢債券和股票的多元化投資組合。雖然許多投資者可以從定期存款中獲得3-4%的年化回報率，但2023年首五個月，股債投資組合的回報率較現金高出2.2%。
股票和債券過高的估值回落，是一個重要的推動因素。這有助防止再次出現2022年的負回報，尤其是在固定收益方面。由於各國央行或不會急於在未來6-12個月内大幅減息，現金可能仍具一定的吸引力。儘管如此，投資團隊相信股票和債券的多元化投資組合仍頗有機會跑贏現金，並更偏向於固定收益。
貨幣緊縮政策的結束
環球央行的加息週期正接近尾聲。根據聯儲局的說法，通脹正在逐步回落。更重要的是，高利率令部分中小型區域銀行資產組合中存款的弱點暴露出來。這轉而迫使銀行收緊貸款標準，增加經濟衰退的風險和潛在嚴重性。因此，聯儲局需要在2023年下半年採取更為均衡的貨幣政策，並可能需要考慮在2023年底或2024年初減息，以保持經濟動能。
其他成熟市場和新興市場央行的加息週期，同樣接近尾聲。這些經濟體面臨的下行風險也許相對沒有那麼嚴重，至少在短期內如此。而需要減息的空間也因此更小。
中國經濟復甦
中國經濟在2023年第一季度反彈，本地生產總值（GDP）增長4.5%，幅度勝過預期。不出所料，消費開支在2022年支出大幅削減後，到2023年再次活躍起來，並帶動經濟增長。
儘管如此，許多人認為本輪經濟復甦並不全面。營商信心仍然審慎，導致私營企業投資疲弱。雖然房地產行業已經靠穩，但從建築到房屋銷售的經濟活動仍大幅低於2021年的水平。受惠於低通脹環境，中國的貨幣和財政政策依舊帶來支持作用。
美元走弱
美元指數繼2022年第四季下跌7.7%後，已然表現持平。隨著其他成熟市場央行將政策利率下調至更接近聯邦基金利率的水平，美元相對於主要貨幣的利率優勢減少，促使估值過高的美元出現調整。
中國股市相對於美國股市表現落後
美國和中國的經濟增長前景和政策利率均各有不同，這應有利中國股市取得勝於美國股市的表現。截至2023年5月底，該觀點尚未實現。MSCI中國指數和滬深300指數分別下跌9%和3.7%，而標普500指數年初至今則上漲9.6%。
中國股市的表現失利可以歸結為兩個因素。第一，投資者對中國經濟復甦的可持續性存疑，尤其是在缺乏企業投資和房地產市場活動支持的情況下。這導致盈利預測自2023年初以來一直下調。第二，中美之間持續的地緣政治緊張局勢，令國際投資者不願增持中國在岸和離岸股票。許多國際投資者傾向通過在歐洲和日本股市的投資動向，來反映其對中國和亞洲經濟重啟的看法。
部分市場動態仍值得投資者關注。在中國，國有企業在政府措施的推動下，得以改善財務表現，因此股價出現反彈。2023年年初至今，銀行、能源和電訊公司均跑赢大市。然而，科技行業仍需要時間證明，其已完全克服兩年前的不利監管因素。
美國股市上漲由少數超大型股所推動。2023年首五個月，標普500指數90%以上的升幅由八間公司貢獻。在經濟疲弱的環境下，投資者紛紛把資金投入盈利能力穩定的大型科技公司。政府債券孳息率有所下降，亦使這些公司估值上升變得合理。話雖如此，缺乏盈利的公司仍然會遭到冷落。
相對於優質固定收益債券，高收益企業債券仍保持抗跌力
儘管美國經濟衰退的風險升溫，但2023年初至今，美國高收益企業債券輕微跑贏投資級別債券。這兩類企業債券的企業信貸息差保持穩定。高收益債券具有較高票息的優勢，但被美國國庫券孳息率下降局部抵銷，這對投資級別債券有利。投資團隊認為，在當前水平，美國高收益債券的信貸息差反映良性的經濟情境，不過息差進一步擴闊的風險仍然高企。
以上資料由摩根資產管理提供，2023年7月
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